半导体全线大涨价!半导体库存周期传递重要信号

  半导体全线大涨价!半导体库存周期传递重要信号

  作者:21资本研究院/彭卓,冯展鹏;实习生严纪宇

  图片:图虫

  当下全球半导体市场形势可以用四个字概括——供不应求。

  半导体行业持续供不应求,下游企业超量下单,半导体制造商订单排到2021年末,还多次导致汽车厂商因缺芯而减产甚至停产。(半导体是个大概念,可以看作是芯片的基础材料)

  同时,半导体企业在供不应求的拉动下开始全面涨价,进一步加速全球半导体行业的整体增长。

  从4月1日开始,多家芯片产业链的大厂上调产品价格,最高涨幅达20%。

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  集中涨价消息一出,低迷已久的半导体板块从4月1日起出现启动,4月2日更是一跃成为两市最热门的主线题材。4月2日,半导体指数大涨3.35%,其中士兰微、斯达半导等9股涨停。

  01

  需求+囤货加剧缺货程度

  半导体本质上是下游硬件终端的中间品,本文主要立足于需求端进行分析。

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  2020年全球疫情爆发以来,智能化数字化进程加快,半导体下游智能设备、服务器、电子、汽车等需求全面爆发,行业景气度高涨。

  据SIA统计,2021年1月全球半导体月度销售额持续突破前高,达40.01亿美元,整体增速高达13.05%,销售额与增速均创2019年以来的新高。

  但下游需求的爆发,却加剧了半导体的缺货问题。

  进入2021年,芯片缺货的问题越来越严重,包括汽车、显卡、智能手机等产品在内,多个领域均受到波及。在手机领域,三星表示因为芯片缺货严重,品牌旗下的中低端手机生产会受到影响,苹果手机也受到芯片缺货影响,出货量可能会因此降低10%左右。而在汽车领域,大众、福特因为芯片短缺问题停产。

  与此同时,为避免未来缺货,众多企业纷纷加大囤货力度,进一步加强了半导体行业的缺货程度。Gartner提供的数据显示,2020年全球前10大芯片买家采购芯片金额高1,887.29亿美元,排名前二的苹果、三星2020年采购金额分别达536.2、364.2亿美元,同比增长24%和20.4%,华为虽然受到禁令影响,采购金额下滑23.5%,但依然处于第三位。小米的采购金额达87.9亿美元,同比增长26.0%。

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  在如此激烈的芯片竞赛中,芯片制造商和代工商产能受限,而下游相关产品扩张速度提速,可能会在短期内拉动了整条半导体产业链的价格上行,除了芯片的价格以外,多品类半导体产品价格持续上涨,并且相关产品的交期也在不断拉长。

  以LED照明行业为例,在中芯国际公布全线涨价之后,昕诺飞宣布将于今年6月1日起依据不同产品调整价格,价格涨幅为3%-9%。库柏照明也通知将自5月24日起对产品实施7%-10%的价格上涨。欧普照明(涨幅约为8%-12%)、佛山照明、西顿照明(涨幅约为8%-15%)、三雄极光、阳光照明、鸿雁电器(涨幅约为3%-10%)也部分产品进行价格调整。需求加速回暖、晶圆产能紧缺明显反应行业景气上行。

  行业巨头中芯国际计划自4月1日起全线涨价,已上线的订单维持原价格,已下单而未上线的订单,不论下单时间和付款比例,都将按新价格执行。此外,全球规模最大的芯片代工厂台积电,已连续对多个产品提价,最新的一份声明中再表示,决定从2021年年底的订单开始,取消对客户的优惠。这也意味着,台积电的代工价格将会涨价数个百分点。

  近日,苹果供应商富士康表示,全球电子零部件供应短缺危机正在恶化,并预计将持续到2022年。

  02

  补库存周期展开

  除了下游需求及企业囤货的因素外,行业性的补库存周期也需留意。

  从渠道库存看,自18Q4开始渠道库存逐季下降,疫情冲击后,20Q1渠道商出现了短暂的库存累积现象,但是20Q3渠道库存又出现下降,20Q4渠道库存出现补库存。

  台股渠道商大联大1月营业收入613亿新台币,同比大幅增长55%,环比增长12%,下游需求改善明显。

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  从代工库存看,自20Q2以来半导体代工库存大幅上升,其中主要原因是台积电的库存增加,台积电20Q2/20Q3/20Q4库存金额分别为29/38/49亿美元,台积电在20Q4说法会上指出,行业将进入补库存周期,供应链正在改变库存管理方式以确保供应安全,目前供应链和客户库存水平都高于历史季度水平,预计拉货动能将比此前预期要好。

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  券商的研究认为,当前处于主动补库存阶段,经济刺激叠加疫情带动线上经济和新能源车爆发式创新使得上游需求暴涨,有效存量供给都在欧美日受疫情冲击,供给有所下滑,致使量平价升。

  03 半导体企业基本面向好

  行业性的周期变化,也反应到了上市公司业绩上面。

  我们整理了部分A股芯片相关企业的2020年企业年报,发现芯片行业的基本面保持良好,较去年2019有着明显的提升,为后期板块的反弹空间提供了理论上的支撑。

  从业绩的持续性看,半导体产业链上的企业其业绩持续性主要依靠库存周期和技术创新进展。在当前主动补库存的阶段,相关企业的业绩有望保持稳步增长。

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  我们挑选了申万半导体板块中部分上市企业,其中包括了行业龙头中芯国际以及士兰微等。从数据上面来看,行业基本面良好的说服力明显。20家企业中,仅有两家企业营业总收入上呈下滑势态,占比10%,而剩下的18家企业里,有4家增长超过50%,更有北京君正实现了500%以上的收入增长。而从归母净利润里面来看,5家企业利润较2019年有所下滑。而足足一半的企业增长率超过50%,其中8家超过100%,包括了行业龙头中芯国际以及士兰微,更有富通微电达到了惊人的1668%的利润增长率。

  无论是从总体营业收入还是归母净利润来看,芯片相关企业的基本面保持良好。随着越来越多的企业加入到了涨价大军当中,未来业绩仍可期待。

  04

  估值仍具吸引力

  中国的半导体行业从21世纪10年代初期开始蓬勃发展,经历了近十年的时间从2012年的44.9上升至2020年的156.2倍。但是受到情绪与资金因素的影响,在年前,短时间上涨过快,而在年后进入了杀估值阶段。

  目前,申万半导体板块的估值已处于近两年来的中下游,随着科创板的日渐扩容以及行业需求的释放,半导体产业估值将逐渐分化。一个趋势是,半导体龙头企业将主要根据业绩增长,估值相对维持在合理的位置。而其他半导体企业,其估值将以龙头为上限,形成天花板效应。简单来说,龙头的估值在哪,板块估值上限可能就在那里。

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  来源:Wind

  数据显示,中芯国际目前市盈率PE为107.2倍,而申万半导体板块市盈率PE为102.7倍,整体估值接近历史平均水平,历史中位数约131倍,最大值460倍,最小值34倍。若按照我们的逻辑来看,以中芯国际的估值为天花板,在整体基本面与业绩的保证下,整个板块依然还是会有继续上升的空间。

  【参考报告来源:东莞证券电子行业动态点评;光大证券电子行业半导体;光大证券通信电子行业跟踪报告;长江证券半导体行业景气;招商证券半导体行业月报;中国银河证券电子行业;国联证券-电子行业;东莞证券:半导体行业景气度高企等】

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