股债双牛背后:11月底以来的"资金宽松"如何结束?

(原标题:年底股债双牛的背后:11月底以来的“资金宽松”会如何结束?)

近来,市场走出一波股债双牛的行情。

具体来看,创业板指在12月涨超11%,又在今日刚刚突破前高2915.95点,创2015年7月以来新高。

债市方面,短端利率回落幅度较大,10年期国债收益率已经在涨价预期较强的条件下从3.3%降到3.19%,3个月国债到期收益率从11月底以来下降已经接近60个BP。

股债双牛背后:11月底以来的"资金宽松"如何结束?

股债双牛背后:11月底以来的"资金宽松"如何结束?

在这波强势行情背后,国信证券燕翔团队认为,核心原因是在目前经济复苏的过程中,国内流动性出现了微调放松。

中银证券分析师肖成哲、张鹏也在最新研报中看到,当前资金面整体偏暖,背后核心原因应是维稳信用冲击,一级融资恢复和政策定调可能构成观察资金面正常化的信号。

自11月下旬以来,银行间市场出现了比较明显的流动性相对充裕,隔夜资金创下年内低位,叠加社融拐点出现、经济高点预期充分、地方债或不再提前发行,助力股债双牛。

从11月上旬的存单和银行间双紧到目前的相对充裕,市场普遍认同拐点出现来自于“永煤”事件后的央行“维稳”。由此,市场当前的关注点转向了一件事:本轮资金面宽松会在何种情形下回归常态?

在中银证券看来,当前资金面很难更宽,短端行情性价比已经较低。此时市场的重要动力来自增量买盘。压力缓解的银行、开门红的保险可能更值得期待,这意味着相对短端滞涨的长端可能还有一定空间。

从资金面的视角,过渡紧缩的预期已经扭转。随着存单利率见顶预期形成、重要会议定调“不急转弯”,资金面在2021年大幅收紧的预期已经缓解。从这个视角来看,相对充裕的资金面已经完成使命,避免了二级市场踩踏。

一级市场融资功能有待恢复。国企信仰“松动”对于一级市场不同区域的发债形成冲击。一级市场的发债受阻,是信用风险传染的重要途径, 考虑到2021年(特别是上半年)到期压力较重,未来一级市场融资功能的恢复,可能是一个观察的重要信号。

政策信号可能才是一锤定音的因素。在本轮资金面宽松中,央行更多的是跟随金稳会的政策导向,而非市场的压力。一种可能的情景是,对于近期到期券种本息兑付等风险进行全面系统排查后,排除系统性风险的 情况下,决策层定调或措辞出现变化。